外贸投资策略报告

投资要点： 出口方面。尽管受到美国、欧盟方面的强压，凭借价格上的卓越竞争力，出口依然保持强劲增长趋势，1??8月出口4756.7亿美元，同比增长32%好于预期，我们将全年的出口同比增长由20??25%，调高至25??30%。

进口方面。05年1-8月份，我国进口呈稳步增长趋势，进口总额为4154.5亿美元，同比增长14.9%，8月份当月同比增长23.4%，出现较强的反弹，我们仍维持对全年进口同比增长20??25%的预期。

对焦炭贸易的判断。焦炭行业是典型的周期性行业，04年国内焦炭产量高达2.38亿吨，目前仍有9000余万吨在建，国内需求总量仅为1.85亿吨，大量过剩产品寻求出口来消化，而国际市场同样受到前期暴利的'影响，俄罗斯、乌克兰、波兰等焦炭出口国纷纷扩产，日本、美国、印度主要焦炭进口国新建焦炉陆续开工生产，由于供给大大超过需求，焦炭行业从05年下半年进入下降通道，从目前的产能看，预计下降通道将持续2年以上的时间，按照目前国内、外焦炭的价格，贸易商已经无利可图，焦炭贸易商的超额盈利周期基本结束，进入正常盈利的周期。

板块估值。贸易行业是整个产业链中最脆弱的环节，受上、下游的利润挤压日趋严重，长期看盈利呈向下的趋势，对于没有进行盈利预测的外贸上市公司，如果简单假设05年全年业绩为中期乘以2，那么外贸板块的整体估值水平依然偏高，板块整体依然缺乏投资价值。

投资策略。我国大多数外贸上市公司非流通股占比较高，存在较大比例送股的可能，这给外贸板块带来一定短期投机价值，我们维持对板块的中性评级。

调低中化国际06、07年盈利预期。受焦炭价格急剧下滑影响，我们将06、07年的预期EPS分别由0.528、0.535元/股调低至0.305、0.338元/股，公司价值相应下降0.986元/股，至4.7元/股左右，公司目前市价为4.5元/股，基本与公司的内在价值相当，考虑到焦炭业务盈利已经达到了最低谷，而液体化供品物流业务正处于快速增长期，公司仍具有较高的长期投资价值，我们维持对公司谨慎推荐??A的投资评级。